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万博体育滚球推荐评级]环保工程及服务Ⅱ行业
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  2018 年上半年环保整体收入增速24.83%,净利润增速9.66%,增速均有所放缓;整体毛利率27.78%,较去年同期下降0.10 个百分点,受原材料成本上涨和环保成本提高影响;整体净利率11.66%,同比下降1.52 个百分点,受收入、毛利率、资金成本等多方面因素影响。期间费用方面,管理费用率8.14%,与去年同期基本持平;销售费用率2.53%,较去年同期下降0.12个百分点;财务费用率3.80%,同比增加0.20 个百分点。

  资产负债表:资产负债率创新高,对供应商占款增加近两年环保企业受PPP 影响,依靠融资拓展业务发展,行业整体资产负债率加速攀升,2018 年中报显示行业资产负债率达到历史新高55.05%,同比提高3.18 个百分点。其中水务工程板块资产负债率增长最快。整体应收账款/营业收入比例76.38%,同比提高0.78 个百分点,对客户收款能力有所下降;应付账款/应收账款比例107.19%,同比提高6.42 个百分点,对供应商占款能力提高。

  2018 年中报环保行业整体经营净现金流-30.35%,情况同比恶化,但板块分化明显。水务运营、固废等运营类板块经营性净现金流为正,水务工程、大气及节能、监测等工程类板块经营性净现金流为负。投资性净现金流普遍负向增长,与投资驱动型的商业模式、行业收并购增加有关。筹资性净现金流同比下降1.76%,与信用收缩大环境有关。现金收入比方面,行业整体84.54%,同比下降0.62 个百分点,其中水务运营板块现金收入比最高,为102.78%;水务工程现金收入比改善最明显,同比提升2.40 个百分点,与PPP 项目风险控制加强、项目质量提高有关。

  2018 年上半年,环保行业继续面临PPP 规范的严峻政策环境,金融去杠杆造成资金成本提升,PPP 项目融资遇到困难,影响项目建设进度。虽然近期融资环境出现边际改善,但微观层面融资改善仍需观察,万博体育滚球工程类公司下半年是业绩确认高峰期,业绩风险尚未完全释放。目前阶段还是现金为王,推荐水务和危废板块。

  水务板块现金流最好,发改委印发绿色价格改革意见,2020年前要建立城镇污水处理费动态调整机制,调整污水处理费以补偿污泥处置成本,同时水务领域的并购重组机会开始出现,建议关注龙头公司【首创股份】【兴蓉环境】【洪城水业】。

  风险提示:原材料及人工成本上涨、环保成本提高影响利润率、污水处理价格调整低于预期、微观层面融资改善低于预期

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